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　　回溯创业原点，2001年，河北邯郸人杜中兵在河南安阳开出首家巴奴门店，以毛肚为核心突破口，在同质化竞争激烈的火锅赛道走出了差异化路线。二十余载过去，如今的巴奴已成为覆盖46个城市、坐拥162家直营店的全国性连锁品牌，在高端火锅赛道占据一席之地。据弗若斯特沙利文数据显示，按收入计，巴奴是2024年中国品质火锅市场（即人均消费超过120元）最大品牌，市场份额约为3.1%，按收入计，则是中国火锅市场第三大品牌，市场份额约为0.4%（第一海底捞，市场份额为6.7%，第二呷哺呷哺，市场份额为0.4%，与巴奴差距不大）。

　　从招股书最新披露的财务数据来看，巴奴的盈利增长依旧强劲。2022年-2024年，公司总收入分别为14.33亿、21.12亿、23.07亿，三年间营收实现近乎翻倍增长；经调整净利润分别为4150万、1.44亿、1.68亿。2025年前三季度势头更猛，巴奴火锅实现收入20.77亿元、经调整净利润2.35亿元，门店经营利润率攀升至24.3%的高位。作为衡量餐饮品牌运营效率的核心指标，巴奴的翻台率从2022年的3.0次提升至2025年前三季度的3.6次，人均消费138元，整体呈现高客单、高周转的态势。

　　为回应首次递表时证监会的问询，巴奴在合规层面展开了调整，在股权结构上，巴奴已完成红筹架构搭建，将境内核心资产纳入位于中国香港的控股公司，并引入番茄资本等机构投资者。巴奴在招股书中表示，截至目前，杜中兵及其配偶韩艳丽通过D&H（BVI）LTD、BANU UNITED LTD合计控制公司83.38%投票权，同时番茄资本旗下Tomato Second、Fifth、Sixth等合计持股7.95%；Tomato系列私募基金是2020年至2022年巴奴引入的财务投资，杜中兵夫妇未直接持有Tomato系列股权，而是通过员工持股平台与财务投资者共同持股，试图打消市场对股权集中的疑虑。

　　一方面，中国火锅市场正在分化，连锁品牌的资本化窗口期稍纵即逝。红餐产业研究院数据显示，2024年全国火锅市场规模达6175亿元，同比增长5.6%，高于餐饮行业整体的增速，预计2025年火锅市场规模达到6500亿元。但与市场规模稳步增长形成反差的是行业明显的马太效应，截至2025年5月，全国火锅门店总数超49万家，但50家以上连锁品牌的市场占比从2024年1月的13.1%提升至15.3%，头部品牌的集中化趋势明显。在这样的行业背景下，资本化成为连锁品牌巩固优势的关键。